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“有价无市” 的资产怎么评？稀缺性、流动性折价揭秘！
发布时间：2025/8/4   来源：杭州中知鉴定评估有限公司  阅读：16次
在资产交易市场中，存在一类特殊资产：理论估值不菲，却长期无人问津，即 “有价无市”。比如一台定制化的航天专用检测设备，厂家报价 800 万元，却半年无人问津；一幅小众画家的孤品画作，鉴定机构估值 500 万元，拍卖会上流拍三次；一套位于偏远矿区的别墅，中介挂牌 300 万元，两年内仅有 2 次看房记录。这类资产的评估，不能仅看 “理论价值”，更要破解 “稀缺性” 与 “流动性” 的博弈 —— 稀缺性可能推高估值，而流动性不足则会狠狠拉低实际价值。专业评估的核心，就是找到两者的平衡点。

一、先辨 “真稀缺” 与 “伪稀缺”：稀缺性不是 “有价” 的万能理由

稀缺性是 “有价无市” 资产的核心标签，但并非所有 “稀缺” 都能支撑高估值。评估的第一步，是区分 “不可替代的真稀缺” 与 “人为制造的伪稀缺”，避免被虚假稀缺性误导。
（1）真稀缺：不可复制 + 实际需求
真稀缺资产具备 “物理不可复制” 和 “存在潜在需求” 两大特征，其价值有坚实支撑，只是因需求频次低导致交易稀少。
特殊工业设备：某军工企业定制的导弹制导系统测试设备，全球仅 3 台，具备唯一的精密校准功能。虽然民用市场需求几乎为零，但在军工领域有不可替代的作用，属于真稀缺 —— 评估时需参考军方采购记录、同类设备研发成本，估值可能高达数千万元，尽管交易周期长达 1-2 年。
文化遗产类资产：如明代某藩王的私人印章，存世仅 1 枚，具备历史研究价值。虽非大众收藏热点，但对博物馆、专业收藏家有特定价值，属于真稀缺 —— 评估需结合同类文物成交价、历史文化价值，即使流通性差，仍可给出稳定估值。
这类资产的 “有价无市”，更多是因为需求圈层狭窄，而非价值虚高。评估时应承认其稀缺性溢价，同时在流动性上做合理折价。
（2）伪稀缺：人为限量 + 无实际需求
伪稀缺资产的 “稀缺” 是人为制造的（如限量发行、刻意炒作），且缺乏实际使用或收藏需求，其高估值如同 “空中楼阁”。
概念性艺术品：某网红艺术家发行的 “数字加密画作”，限量 100 份，每份标价 10 万元，但既无艺术独创性，也无收藏市场共识。这类资产的稀缺性是通过营销制造的，实际需求为零，属于伪稀缺 —— 评估时应大幅下调估值，甚至按 “炒作泡沫” 处理，实际价值可能不足标价的 10%。
过时定制设备：某手机厂商为旧款机型定制的专用模具，因机型停产成为 “孤品”，厂家宣称 “稀缺性价值 50 万元”。但该模具无法适配新款手机，且无其他行业需求，属于伪稀缺 —— 评估时仅按废金属价值计算（约 1 万元），其 “稀缺性” 不产生任何溢价。
伪稀缺资产的 “有价” 是虚假的，评估的关键是刺破泡沫，回归资产的实际使用价值或材料价值。

二、流动性折价：为什么 “有价” 却 “无市”？

即使是真稀缺资产，“无市” 状态也会导致实际价值低于理论估值，这就是流动性折价。流动性折价的本质是 “时间成本 + 交易风险” 的补偿 —— 买家需要承担资产难以快速变现的风险，因此要求更低的买入价格。
（1）流动性折价的三大成因
交易周期过长：资产从挂牌到成交的时间远超正常水平（如房产正常交易周期 3 个月，而偏远别墅需 2 年），期间资金占用成本、市场波动风险都需计入折价。例如某水电站的发电机组，理论估值 8000 万元，但因设备拆除、运输成本高，交易周期需 18 个月，买家会要求 15%-20% 的流动性折价（约 1200-1600 万元），以补偿资金占用损失。
交易成本过高：资产转让需支付高额税费、中介费，或需专业团队协助（如文物过户需文化部门审批，特殊设备转让需资质审核），这些成本会直接压低买家出价。一套需缴纳 30% 遗产税的古宅，即使理论估值 1000 万元，买家实际愿意支付的价格可能仅 600 万元（扣除税费和交易成本后）。
需求不确定性：资产的潜在需求是否真实存在存疑，买家需承担 “接盘后更难卖出” 的风险。例如某小众品牌的限量版跑车，全球仅 5 台，当前估值 500 万元，但因品牌影响力弱，未来可能无人接盘，买家会要求 30% 以上的折价，仅愿以 350 万元买入。
（2）流动性折价的量化方法
专业评估中，流动性折价率的计算需结合资产类型、市场数据、交易案例综合确定，常用三种方法：
可比交易法：寻找同类 “有价无市” 资产的成交记录，对比其 “理论估值” 与 “实际成交价” 的差异。例如某类特殊医疗设备，理论估值平均 1000 万元，实际成交均价 750 万元，可得出流动性折价率 25%。
期权定价法：将资产的 “快速变现权” 视为一种期权，计算其价值损失。例如某资产 1 年内变现的概率为 30%，2 年内为 60%，则需按资金时间价值（如年利率 5%）计算折价，2 年周期的折价率约为 10%（考虑不确定性后的综合成本）。
专家打分法：针对资产的 “交易难度”（如是否需要审批、潜在买家数量、过户复杂度）设置评分项，每个维度对应一定折价比例。例如 “潜在买家＜5 家” 对应 15% 折价，“过户需 3 个以上部门审批” 对应 10% 折价，总折价率为各项之和（25%）。

三、“有价无市” 资产的评估策略：稀缺性溢价与流动性折价的平衡术

评估 “有价无市” 资产，不能简单套用市场法或成本法，而需构建 “稀缺性溢价 × 流动性折价” 的复合模型，分四步精准测算：
（1）第一步：测算 “基础价值”，剥离稀缺性
先按资产的 “基本属性” 计算基础价值，不考虑稀缺性 —— 即假设资产是普通可替代物品时的价值。
工业设备按 “重置成本 - 折旧” 计算（如定制模具的基础价值 = 制造成本 - 使用折旧）；
艺术品按 “材料成本 + 创作工时费” 计算（如油画的基础价值 = 画布 + 颜料成本 + 画家日薪 × 创作天数）；
房产按 “周边同类非稀缺房产均价 × 面积” 计算（如偏远别墅的基础价值 = 同区域普通住宅均价 × 面积）。
这一步的目的是锚定资产的 “保底价值”，避免被稀缺性带偏。
（2）第二步：评估稀缺性溢价，区分真伪
对真稀缺资产，按 “不可替代性” 和 “潜在需求强度” 计算溢价：
强不可替代 + 高潜在需求（如军工设备、重要文物）：溢价率可高达 100%-500%（基础价值 100 万元，溢价后估值 600 万元）；
弱不可替代 + 低潜在需求（如小众收藏品）：溢价率 20%-50%（基础价值 100 万元，溢价后 150 万元）。
伪稀缺资产不计算溢价，直接按基础价值评估。
（3）第三步：计算流动性折价，结合交易难度
根据资产的交易周期、成本、需求不确定性，确定流动性折价率：
交易周期＞1 年 + 高交易成本（如特殊工业设备）：折价率 30%-50%；
交易周期 6-12 个月 + 中等交易成本（如小众艺术品）：折价率 15%-30%；
交易周期 3-6 个月 + 低交易成本（如地段较偏的优质房产）：折价率 5%-15%。
例如某真稀缺资产，基础价值 100 万元，稀缺性溢价 300%（估值 400 万元），流动性折价 30%，最终评估价 = 400×（1-30%）=280 万元。
（4）第四步：参考 “极端案例” 验证，设置价值区间
“有价无市” 资产的评估需留足弹性，通过极端案例（如强制拍卖价、破产清算价）验证下限。例如某估值 280 万元的特殊设备，若同类设备在破产拍卖中曾以 150 万元成交，则需将评估区间调整为 150 万 - 280 万元，并注明 “实际成交可能接近下限”。

四、典型案例：三类 “有价无市” 资产的评估拆解

（1）工业领域：某航天专用测试设备
基础价值：制造成本 800 万元，使用 5 年（寿命 10 年），折旧后基础价值 400 万元；
稀缺性：全球仅 2 台，航天院所有维修检测需求（真稀缺），溢价率 400%，溢价后估值 2000 万元；
流动性：交易周期需 12-18 个月，潜在买家仅 3 家（国内航天院所），流动性折价率 40%；
最终评估价：2000×（1-40%）=1200 万元，评估区间 1000 万 - 1200 万元（参考过往院所采购价下限）。
（2）文化领域：某近代画家孤品画作
基础价值：画布、颜料成本 5000 元，创作工时 100 天（日薪 2000 元），基础价值 20.5 万元；
稀缺性：画家知名度低，但画作记录了特定历史事件（真稀缺），溢价率 150%，溢价后估值 51.25 万元；
流动性：交易周期 6-12 个月，潜在买家为地方博物馆和历史研究者（约 5 家），流动性折价率 20%；
最终评估价：51.25×（1-20%）=41 万元，评估区间 35 万 - 41 万元（考虑博物馆采购预算限制）。
（3）房地产领域：某偏远景区独栋别墅
基础价值：同区域普通住宅均价 8000 元 /㎡，别墅面积 300㎡，基础价值 240 万元；
稀缺性：景区内唯一可售别墅（政策限制新建），但位置偏僻（距市区 200 公里），溢价率 50%，溢价后估值 360 万元；
流动性：交易周期 2 年以上，年均成交不足 1 套，流动性折价率 40%；
最终评估价：360×（1-40%）=216 万元，评估区间 180 万 - 216 万元（参考近 3 年唯一成交案例的 180 万元）。

结语：评估 “有价无市” 资产，更需穿透表象

“有价无市” 的核心矛盾，是资产的 “理论价值” 与 “变现能力” 的背离。评估这类资产，既不能被 “稀缺性” 的光环迷惑，也不能因 “无市” 而全盘否定其价值。关键在于：用基础价值锚定底线，用稀缺性溢价衡量独特价值，用流动性折价反映交易风险。
对于企业或投资者而言，对待 “有价无市” 资产需更谨慎 —— 若为长期持有且有实际使用需求（如军工企业采购专用设备），可接受较高估值；若为短期投资（如炒作小众艺术品），则需重点关注流动性折价，避免 “高价接盘后无法脱手”。
 
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